Грошовый обзор #312
Нейтрально-положительные прогнозы на 2026, BitVM, Spark качает ликвидность в Lightning
Рынок на исходе 2025
В этой части мы соберём материалы не обязательно посвящённые исключительно Биткоину, что в первую очередь касается отчёта a16z. Однако раздел начинается с ончейн (Биткоин) аналитики.
Согласно отчету K33 Research, около 20% всего предложения биткоина было “реактивировано” за последние два года, что стало одной из крупнейших фаз распродажи долгосрочными держателями. Ветле Лунде указывает, что около 1,6 млн BTC (примерно $138 млрд) вернулись в обращение с 2024 года. В целом процессы говорят о существенном снижении концентрации владения и переоценке базовых цен, но хотелось бы видеть более конкретных данных по GINI с учётом крупных кастодианов ETF.
Среди особо крупных сделок в 2025 были зарегистрирована продажа Galaxy на 80 000 BTC и обмен 24 000 BTC на ETH в августе.
Авторы отчета подчеркивают, что 2024 и 2025 стали вторым и третьим по величине годами по объему реактивации долгосрочных активов биткоина, уступая лишь 2017 году. Однако в отличие от 2017 года, нынешняя активность связана не с альткоинами или ICO, а с институциональной ликвидностью, включая спотовые ETF в США и корпоративный спрос.
В 2025 году компании с казначейскими запасами биткойнов были одними из крупнейших покупателей BTC, финансируя закупки через выпуск акций, долгов или привилегированных акций. Однако снижение рыночных премий этих компаний резко ограничило такие закупки. Это произошло из-за того, что привлечение капитала через размытие долей эффективно только при высокой рыночной оценке. Хедж-фонды, использовавшие стратегии long/short (short MSTR, long BTC), также сократили позиции на фоне снижения премий до справедливой стоимости. По сути, это привело к массовой продаже BTC, считают в K33. В документе утверждается, что “гравитация сделала своё дело”, и компании теперь торгуются по справедливой оценке. По мнению аналитиков Strategy не продаст биткойнов благодаря сильной денежной подушке (теперь они привлекают деньги ещё и фонд долларовой наличности), но многие компании вероятно будут исключены из индексов MSCI.
В отчёте шиткоинеров a16z “State of Crypto 2025” Bitcoin упоминается только на странице 11. В контексте блокчейнов, привлекающих разработчиков, сказано: “Crypto is multichain, with Ethereum (and its L2s), Solana, and Bitcoin attracting the most developers.”
Если исключить одинаковый стек, то Биткоин действительно занимает третье место и разработка в нём имеет более устойчивый характер. Однако стоит отметить сильный разрыв с Eth и Solana, который практически распределён по закону степени, а также существенное разнообразие направлений разработки у конкурентов.
a16z показывает динамику “регуляторного” 2025 года, когда в ЕС начало действовать полное регулирование согласно MiCA. В течение этого времени объёмы торгов на децентрализованных биржах непрерывно росли и уже достигают пятой части от всего рынка.
MiCA пока не способствовала росту европейских стейблкоинов. По отношению к доллару доля всех других прочих составляет 0.2% всего объёма рынка.
Год ознаменовался рекордной активностью крупных держателей (китов): по метрике Whale Shadows, было выведено на рынок рекордное количество биткоинов долгосрочных держателей, по данным Bitcoin Magazine около 7-8 млн BTC. Из них лишь около 2 млн BTC были поглощены компаниями и ETF, остальное (около 75%) приобрели розничные инвесторы. Несмотря на внешне “медвежий” характер таких распродаж, они указывают на перераспределение активов от ранних инвесторов к новым долгосрочным владельцам, менее склонным к паническим продажам.
ETF, несмотря на ликвидность, продали лишь 4–5% своих активов, что подтверждает устойчивый фундаментальный спрос. На фоне этого даже снижение на 35% от рекордных максимумов расценивается как типичная коррекция в рамках бычьего рынка по мнению BM.
Самый интересный анализ был проведёт NYDIG. С приближением конца года появились многочисленные прогнозы, обещающие рост биткоина до $100K, $200K и даже $1M. Вместо оценки каждого конкретного предсказания в NYDIG предлагают структурный подход, основанный на экономике капиталовложений и ценовой эластичности.
Согласно этому подходу, чтобы биткоин достиг $100K, $200K или $1M, нужно оценить, сколько капиталов требуется для соответствующего увеличения рыночной капитализации. При эластичности 25x (т.е. $1 притока увеличивает цену на $25), рост с $90K до $200K потребует примерно $87.8 млрд чистых притоков. Для справки NYDIG приводит цифры с момента запуска американских spot-ETF на биткоин: они собрали $58 млрд за 1.9 года, что эквивалентно ~$30.2 млрд в год.
Таким образом, чтобы достичь $200K, потребуется ~2.9 года при сохранении текущих темпов притока капитала. А для $1M - более 24 лет, что делает такой рост возможным, но крайне отдаленным.
На текущем этапе, даже если октябрь был локальным пиком цикла, оценки показывают, что с момента начала текущего бычьего рынка в рынок вошло около $87.3 млрд, что согласуется с необходимыми объемами притока для текущих ценовых уровней.
Вывод NYDIG: ценовые цели - это не просто цифры, а прогнозируемая способность привлечения капитала в рынок. Биткоин способен на большие сюрпризы, но долгосрочные цели должны опираться на реальные экономические показатели и глубину рынка, а не только на заголовки.
В то время как интерес к DAT “сдулся” и они скорее всего не смогут привлекать капитал в прежнем темпе, новым драйвером может стать разрешение Администрации Трампа накапливать Биткоин в пенсионных счетах. K33 приводит цифры которые подсказывают масштаб роста до уровней 150-200К при добавлении биткоинов в размере 1-2%.
Технологии на исходе 2025
В конце года на канале вышел подкаст с разработчиком BlueWallet Игорем Корсаковым. Год ознаменовался запуском Spark - L2 решения от компании Lightspark, из Гиблартара - Кремниевой долины. Сейчас этот протокол проходит активную фазу привлечения пользовательской базы и расширяется за счёт имеющихся проектов в Lightning, которые внедряют “некастодиальный” Lightning через узлы Spark. Такие кошельки как Blitz или WalletOfSatoshi в результате внешне предлагают опыт кастодиального сервиса при декларируемой некастодиальности. На самом деле сатоши, получаемые на такие кошельки “оседают” на узлах Spark при неясных гарантиях наличия UTXO в кошельке, в случае остановки Spark.
Тем не менее, в конце 2025 года сеть LN оправилась от стагнации и коррекции после 2023 и резко выросла в объёме публичной ёмкости, установив рекорд.
В 2025 в мейннете был протестирован мост BitVM2. Это новая архитектура для построения мостов между Bitcoin и другими блокчейнами, без необходимости софтфорка. BitVM привнёс в Биктоин zero knowledge технологии, но его основная проблема в размере итоговых программ. Стандартный snark-верификатор требует ~1 ГБ против лимита размера блока в 4 МБ. BitVM2 обходит это ограничение с помощью оптимистичных вычислений и подписей Лэмпорта, позволяя создать “один раз записываемое, многократно читаемое” состояние.
Хотя BitVM2 практически применим и прошёл аудит, он остается “громоздким” и дорогим. BitVM3 значительно продвигает идею, заменяя ядро SNARK на Garbled Circuits. Это снижает on-chain стоимость оспаривания результата транзакции в 1000 раз (с 6 МБ до 8 КБ). Такой “черный ящик” раскрывает секрет (ложную метку) при обнаружении фальшивого snark-доказательства, создавая дешевый fraud proof.
В решениях на основе BitVM безопасность достигается федерацией подписантов, где один честный участник предотвращает кражу, а один активный оператор гарантирует возврат средств пользователям. В любом случае всё упирается в ограниченный набор участников, создающих скрипт. BitVM2 почти готов к запуску, тогда как BitVM3 требует доработки off-chain вычислений. Изначальный разработчик третьей версии Babylon перестал её развивать, но другие проекты вероятно продолжат развитие в этом направлении. Несмотря на прогресс, разработчики отмечают, что самым “чистым” решением остается софтфорк, который добавит поддержку больших чисел и introspection-функций (например, TX hash). От такого софт-форка также получили бы выгоду проекты на базе протокола Ark.
В ежегодном обзоре Bitcoin Optech подведены итоги наиболее значимых разработок в экосистеме Bitcoin за 2025 год. С ним лучше ознакомиться в оригинале.
Ключевые темы касались упомянутого BitVM, улучшения LN Splicing, который стал доступен в LDK, Eclair и Core Lightning, позволяя добавлять и выводить средства из канала без его закрытия.
Были опубликованы многочисленные предложения по защите от квантовых угроз, включая BIP360, OP_CAT-подписи и сценарии постепенного перехода. Квантовая угроза стала новой темой между двумя лагерями Knots и Core клиентов, в основном потому что Core не видит этой угрозы.
Набирайте промокод HCN в Lightning Lavka при покупке VPN , Telegram Premium, Telegram Stars, каналов Lightning для входящей ликвидности и электронных подарочных карт Ozon, и получите скидку - а канал десяток сатош. Ссылка на Телеграм-Бот: код HCN
Макро
Хотя в 2025 году Bitcoin достиг новых исторических максимумов в долларах, его реальная покупательная способность, измеряемая через золото, снизилась более чем на 50% с пика в декабре 2024 года. Это расхождение объясняет, почему многие инвесторы испытывали разочарование, несмотря на рост номинальной цены.
К концу года инфляционные показатели в США оказались значительно ниже ожиданий: общий индекс CPI составил 2.7% против прогноза в 3.1%, а базовый CPI также оказался ниже.
Данные по занятости показали рост числа рабочих мест, но безработица достигла 4.6%. Это максимум за более чем четыре года, рост зарплат замедлился, усиливая аргументы в пользу смягчения политики ФРС. Одновременно ЦБ США снял ограничения с механизма Standing Repo Facility, переименовав его в “standing repo operations”, вероятно, чтобы банки активнее использовали инструмент (о потенциальном кризисе в банковской системе США говорили всю осень).
Банк Японии повысил ставку до 0.75%, впервые за 30 лет, но сохранил общий тон мягкой политики, что привело к падению иены. ЦБ Японии также может начать медленную распродажу своих ETF-активов с января.
“Глобальная ликвидность” продолжает расти, но пока это отражается только на золоте (исторический максимум).
Одной из заметных тем ноября-декабря стало обсуждение потенциального схлопывания ИИ “пузыря”. В качестве хороших аргументов чаще всего приводится объём заимствований основных игроков, прибыль таких компаний как OpenAI (подсказка - 0 долл), или оценка дефолтных свопов. Ниже они показаны для Microsoft и Oracle с индексом для сравнения.
Хорошего 2026!"
Поддержите проект 🔗 LN платежом 🔗
centralviola51@walletofsatoshi.comНачните пользоваться LN кошельком типа Valet для Android, если у вас ещё нет кошелька с поддержкой “Молнии